来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四(sì)季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望(wàng)进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测(cè)各(gè)行业(yè)表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各年(nián)份的复合增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行业增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复(fù)苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而(ér)随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片于内需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程(chéng)已进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案(àn)目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款(kuǎn)，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中美(měi)关(guān)系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的(de)政策(cè)文件，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企(qǐ)着力(lì)发(fā)展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参与共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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