金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日(rì)上(shàng)午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其(qí)是(shì)PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看待未来(lái)的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民(mín)经(jīng)济综合统(tǒng)计司(sī)司(sī)长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一些阶(jiē)段性因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的(de)回(huí)落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时(shí)，生猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充(chōng)足的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食(shí)品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能源价(jià)格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民消费汽(qì)柴油(yóu)价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车(chē)优惠补(bǔ)贴政策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排(pái)放标准(zhǔn)果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的在今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比(bǐ)基(jī)数走高。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进入(rù)到上(shàng)涨周期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影响，去(qù)年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上升。在(zài)这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格(gé)总体的(de)状况，更重(zhòng)要的(de)还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着(zhe)经济社会恢(huī)复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因(yīn)素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来受到(dào)世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市(shì)场(chǎng)需(xū)求(qiú)不足。经济恢复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行业(yè)产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色(sè)金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变(biàn)动(dòng)翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的(de)一(yī)季(jì)度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物(wù)价(jià)涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差和基数效应有关。我国(guó)经(jīng)济运行(xíng)开(kāi)局良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负(fù)值(zhí)区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保(bǎo)持(chí)正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高(gāo)景气区间；农(nóng)副(fù)产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是(shì)需求(qiú)复(fù)苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节本身有个(gè)过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化(huà)、收入预期(qī)不稳等制(zhì)约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一定(dìng)程度(dù)影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油价一度逼(bī)近140美元(yuán)大关(guān)，今(jīn)年以来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在(zài)高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速(sù)可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随(suí)着基(jī)数降低，特别是政策(cè)效应将(jiāng)进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下(xià)半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平(píng)衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价(jià)是(shì)经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来(lái)评判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱动(dòng)，物价跟随(suí)需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示经济处于复苏(sū)初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金存(cún)在一定空转较(jiào)为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资(zī)金滞(zhì)留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以来也(yě)有类似特(tè)征；有(yǒu)所不同的是，当(dāng)前资金(jīn)多滞留在银行(xíng)体系(xì)、而(ér)不是(shì)非银金融机构，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之(zhī)间(jiān)信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地(dì)产相(xiāng)关融(róng)资(zī)拖累总(zǒng)体信用派(pài)生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明(míng)显快于企业；相较之下(xià)，本轮(lún)信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去(qù)年(nián)9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的(de)经济效(xiào)应不(bù)同过往，有效信用派生对(duì)企(qǐ)业行为的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持(chí)续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然开始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能(néng)力的(de)恢(huī)复。出(chū)行意(yì)愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统(tǒng)周期(qī)；但小(xiǎo)周(zhōu)期(qī)超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级(jí)城市地产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利于(yú)需求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区(qū)收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低(dī)能级(jí)城市需求。

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