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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明(mín3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米g)显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米trong>年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米>分行业来看，原油等(děng)上游原材料链(liàn)条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造(zào)业价格有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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