文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一(yī)大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济和资本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多减是(shì)不(bù)是超额(é)储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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