私募基(jī)金运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会(huì)（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入统一(yī)规(guī)范，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案(àn)以来，我国(guó)私(sī)募证券投资基金行业(yè)发展迅速(sù)，规模不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登记私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运(yùn)作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投资、运作(zuò)管(guǎn)理等环节提(tí)出了(le)规范(fàn)要(yào)求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确(què)私(sī)募证券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及(jí)存续(xù)规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私(sī)募投资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了私募登记(jì)备案(àn)标准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合(hé)同中应当(dāng)明确约(yuē)定，除(chú)市场波动导(dǎo)致(zhì)净值(zhí)变(biàn)化外，连续(xù)60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)的(de)，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人(rén)士认为(wèi)，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过(guò)募集资金后(hòu)再赎(shú)回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强(qiáng)流(liú)动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私(sī)募证券投(tóu)资基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不(bù)得高于(yú)每月一(yī)次。为(wèi)引导(dǎo)投资(zī)者(zhě)理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资(zī)者不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资(zī)要(yào)求方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金采取资产组合的(de)方式进(jìn)行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该基金净资产的25％；同一私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地35c到底有多大，35c是多少方政府债券、公开募(mù)集(jí)基金(jīn)等中国证监会、协会(huì)认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多(duō)层(céng)嵌套(tào)，要(yào)求私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募证券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资于其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者金融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应当明确约定所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不再投(tóu)资(zī)除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生(shēng)品投(tóu)资要求(qiú)上(shàng)，明确(què)私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资(zī)产配置为(wèi)目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等(děng)场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方(fāng)面(miàn)，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循投资者利益优(yōu)先与公平(píng)交易(yì)原(yuán)则，防范(fàn)利益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投资基(jī)金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名(míng)等(děng)方面提(tí)出规范要(yào)求。进一步细化对(duì)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模(mó)私募证券(quàn)投资基金管理人和私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)信息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险准备金制度(dù)等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控制人控(kòng)制的私募(mù)基金管理人在最近一年度(dù)末合(hé)计基(jī)金(jīn)管理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)应当(dāng)结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预(yù)案，明确预案(àn)触(chù)发情(qíng)景、应急(jí)程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募(mù)基金管(guǎn)理人应(yīng)当对投资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由(yóu)投(tóu)资者或其指定第三(sān)方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束(shù)、投资者门(mén)槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募人士(shì)向(xiàng)期(qī)货日报记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私(sī)募监管的(de)实际(jì)标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快速(sù)抹平(píng)私(sī)募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金(jīn)方的投放偏好回到策(cè)略(lüè)表现及35c到底有多大，35c是多少管(guǎn)理人的(de)整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监(jiān)管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私募证券投(tóu)资(zī)基金按(àn)照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间(jiān)，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及(jí)底(dǐ)线要(yào)求(qiú)的存量(liàng)基(jī)金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募(mù)集规模及投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运(yùn)作指引》中关(guān)于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求(qiú)设(shè)置不(bù)少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的(de)，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促(cù)进目35c到底有多大，35c是多少前存量永续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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