4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业(yè)就(jiù)业边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的(de)工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之(zhī)比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债(zhài)务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不(bù)断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实(shí)体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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