上市公司退(tuì)市(shì)在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带(dài)着可转债一起退市却是个(gè)新(xīn)鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连(lián)续(xù)20个交(jiāo)易日低于1元，触及(jí)退市指标，公司(sī)股票及其可转债被终止上(shàng)市，搜特(tè)转债或成为首只因正股退市而(ér)强制退(tuì)市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指(zhǐ)标(biāo)被终止上市，其可转债已(yǐ)进入退市整理期，引发(fā)投资(zī)者(zhě)对可转债信用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债(zhài)券和股(gǔ)票双(shuāng)重(zhòng)属(shǔ)性，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说法是(shì)，可转债“下有保底(dǐ)，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下(xià)跌时(shí)有“债性”托底，投(tóu)资者“进可(kě)攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发展中，此前一直(zhí)未(wèi)出现因正股退(tuì)市(shì)而退(tuì)市的情况，也未发(fā)生过(guò)实质性(xìng)违约事(shì)件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零(líng)违约(yuē)历史或将(jiāng)被打破，可(kě)转债信用(yòng)风(fēng)险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可以执行赎(shú)回和回售等条(tiáo)款(kuǎn)，但由(yóu)于(yú)大多数上(shàng)市公(gōng)司是因经(jīng)营不善(shàn)导致退市，财(cái)务(wù)状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进(jìn)行赎(shú)回的可能性较大(dà)。而如果启(qǐ)动(dòng)破产(chǎn)重(zhòng)整，公司(sī)发行的(de)可(kě)转债划归(guī)为(wèi)普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑(duì)付亦存在很(hěn)大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳定的(de)羊(yáng)毛(máo)”不稳定(dìng)了。事实(shí)上(shàng)，200mm是多少米，2000mm是多少米可转(zhuǎn)债退市(shì)并非(fēi)完全出乎意料(liào)，早已(yǐ)在相关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据(jù)交易所上市(shì)规则(zé)，上市公司股票被终止上市的，其发(fā)行(xíng)的可转债及其他衍生(shēng)品(pǐn)种应当终止(zhǐ)上市。过去A股退(tuì)市(shì)难、退市少，成就(jiù)了可转债(zhài)30多年零退市(shì)、零违约的“神话(huà)”。随着全(quán)面注册制(zhì)改(gǎi)革的持续推进(jìn)，市(shì)场优(yōu)胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机制正在形成(chéng)，以上(shàng)市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在(zài)发展，生态在改变，投资(zī)者(zhě)没有理由一成不变，是(shì)时候重塑对可转债的认知了。投(tóu)资者(zhě)要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会优择品(pǐn)种(zhǒng)，规(guī)避风险。在选择债券时，要理性评估(gū)正股基本面、成(chéng)长性、估值水平(píng)以及发债公司偿(cháng)债能力(lì)等，防范(fàn)债券(quàn)退市、违约风险；在(zài)取舍标(biāo)的时，应(yīng)远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的标的，而选择正股经营(yíng)效益良好、估(gū)值合理(lǐ)且(qiě)随(suí)市(shì)场下跌估(gū)值出(chū)现压缩的标的(de)。并密切关注(zhù)可转债市(shì)场风格变化(huà)，及时(shí)调整配置比例和结构，学会(huì)在市场波动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监管(gu200mm是多少米，2000mm是多少米ǎn)也应当(dāng)跟上形(xíng)势变化。目(mù)前关于可转债的退(tuì)市(shì)处理(lǐ)还(hái)有不少空白和盲点，监管部门(mén)应尽快打齐补丁，给予市场明确预期(qī)。比如(rú)，可(kě)进一(yī)步(bù)明确可转债在退市后是否仍存在交易可能(néng)、是否还拥有转股(gǔ)功能(néng)等。同时，应加强对(duì)可转债的风险防(fáng)控，强化(huà)发(fā)行前(qián)的信用评级，对(duì)于信用资质较(jiào)弱的公(gōng)司，可考虑提高担保资产与回售条款等相关要求(qiú)，适当提升准入门(mén)槛(kǎn)，以更(gèng)好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化(huà)。过(guò)去一些(xiē)“无脑(nǎo)买入”“跟风(fēng)买入(rù)”的(de)简单套路行不通了，一(yī)些规则制(zhì)度(dù)上的短板不能视而不见了(le)。各(gè)市场参与主(zhǔ)体还需(xū)顺时(shí)应势(shì)，调(diào)整(zhěng)包括可转(zhuǎn)债在内的投资方(fāng)法，完善配套制度(dù)，提(tí)升风险意识，共促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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