金融界5月16日(rì)消息 国新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国(guó)民经(jīng)济运行情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计俄罗斯是资本主义还是社会主义局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济(jì)综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称，当前价格低位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的，当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的(de)，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格(gé)有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世界经(jīng)济复(fù)苏乏力、全(quán)球能源价(jià)格总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽(qì)车(chē)优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价(jià)促(cù)销力度(dù)加大，带(dài)动了价格的(de)下行(xíng)。我(wǒ)们(men)看到(dào)，4月份燃油(yóu)小汽车价(jià)格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四是(shì)上年同(tóng)期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入到上(shàng)涨周期等(děng)因(yīn)素的(de)影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因素影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格总(zǒng)体的(de)状况，更重要(yào)的(de)还(hái)要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保(bǎo)持基本(běn)稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社(shè)会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带(dài)动服(fú)务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务(wù)消费(fèi)需(xū)求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国际(jì)输(shū)入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市场(chǎng)联(lián)系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价(jià)格走(zǒu)低、国内石油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气开采业价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行(xíng)以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持续增(zēng)加(jiā)，而(ér)电煤需(xū)求季节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市场需求还在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比(bǐ)3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价(jià)格短期下行情况还(hái)会延(yán)续。但是随着国(guó)内经济恢(huī)复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告(gào)：当前(qián)我(wǒ)国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报(bào)告提到(dào)，我国(guó)通(tōng)胀水平处(chù)于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高(gāo)景(jǐng)气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生(shēng)产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环(huán)节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出现提前(qián)还(hái)贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度(dù)影响当期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效应明显。去年国际油价(jià)一(yī)度(dù)逼近140美元大(dà)关(guān)，今年(nián)以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料和居(jū)住水电燃料的(de)同(tóng)比增(zēng)速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去年同(tóng)期(qī)CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一(yī)步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回(huí)升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应量也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上涨，特别(bié)是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，不符合(hé)通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚(shàng)不(bù)明(míng)显，使得物(wù)价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持(chí)续(xù)修(xiū)复，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业(yè)中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持续(xù)回升，由去年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本(běn)轮(lún)信用(yòng)扩张会带(dài)动经济在(zài)2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基(jī)数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价格回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周(zhōu)期(qī)启动，渐入佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在(zài)一定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经(jīng)济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的是(shì)，当前资金多滞(zhì)留在(zài)银行体系、而不是非银(yín)金融机(jī)构，与(yǔ)居(jū)民理财回表(biǎo)、购房偏(piān)弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之间信用派俄罗斯是资本主义还是社会主义生(shēng)偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信(xìn)用派生驱动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来(lái)持续改善，而(ér)房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用(yòng)派生带(dài)来的(de)经(jīng)济效应不同过往，有效信用派(pài)生对企业行为的支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去年(nián)3季度(dù)以来，资金(jīn)加速流向制(zhì)造(zào)业，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现(xiàn)显(xiǎn)著(zhù)强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资的(de)持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费(fèi)能力的(de)恢复(fù)。出行意愿的(de)持续(xù)改善、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需(xū)求(qiú)在(zài)逐步修复，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的(de)“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复(fù)出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增多(duō)、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形成(chéng)供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定(dìng)低能级城(chéng)市需求(qiú)。

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