事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děngfe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称)物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自(zì)于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称trong>线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liàofe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称)链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司