文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来(lái)的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等(děng)资产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到(d功在当代利在千秋是什么意思，生态文明建设功在当代利在千秋是什么意思ào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市(shì)场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提(tí)前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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