近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号(hào)，投(tóu)资者可(kě)从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10灰姑娘作者是安徒生还是格林只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设银(yín)行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前(qián)十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中(zhōng)国基(jī)金-中灰姑娘作者是安徒生还是格林国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国(guó)企改革事关(guān)重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以灰姑娘作者是安徒生还是格林增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均(jūn)每年的(de)净资产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何(hé)与投(tóu)资(zī)者互动(dòng)，增强透(tòu)明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等(děng)。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的(de)理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不(bù)会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或(huò)信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到(dào)的(de)重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来(lái)从(cóng)大量的(de)国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动(dòng)力。

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