原本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今(jīn)年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中(zhōng)度(dù)提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一个(gè)共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要动(dòng)力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持(chí)了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化，对(duì)于中国白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征(zhēng)是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因(yīn)为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自(zì)身(shēn)的品牌与品质优势，进一(yī)步(bù)挤(jǐ)压非名酒市场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级(jí)和全(quán)国(guó)化布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一(yī)线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程(chéng)度上诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的(de)时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行业性问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放(fàng)缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大(dà)规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库(kù)存依(yī)然(rán)需(xū)要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的(de)新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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