4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。<顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程/p>

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数(shù)提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得(dé)到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经济动能(néng)继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日(顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程rì)发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口(kǒu)产业链的(de)升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基(jī)数下，财(cái)政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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