近(jìn)期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积极信号(hào)，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗亿元(yuán)人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度(dù)等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在(唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗zài)平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益(yì)预(yù)期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促(cù)国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说(shuō)来外(wài)资(zī)机构(gòu)持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来(lái)看大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强透明(míng)性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注(zhù)的(de)其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价有了(le)非常显著的(de)回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定性(xìng)或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察(chá)中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者(zhě)很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格(gé)的(de)还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力。

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