大家(jiā)周(zhōu)末(mò)好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚(yà)总统下令(lìng)军(jūn)队进(jìn)入最(zuì)高战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔维(wéi)亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天(tiān)下(xià)令，将塞(sāi)尔维亚军队的战(zhàn)备状态提升到最高等(děng)级，并(bìng)紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队(duì)战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞(sāi)族民众与(yǔ)科索沃阿(ā)族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱(qián)区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战争结(jié)束后(hòu)由联合国托管。200发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉8年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联(lián)储(chǔ)年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新(xīn)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数同比上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔除食物(wù)和能(néng)源后的核心(xīn)PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周期(qī)相关的通胀(zhàng)压力的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交易商周五加大(dà)了对美联储(chǔ)将继续加息的押注，数据公布(bù)后，这些合(hé)约(yuē)的隐含(hán)收益率上(shàng)升，定价美(měi)联储在6月会(huì)议上将基准利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易(yì)员们一直坚信，美(měi)联储今年将多次降(jiàng)息。但他们(men)最(zuì)终承(chéng)认，基(jī)于对期货的(de)押注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他们(men)预计在2024年之前不(bù)会降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经(jīng)济(jì)增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担忧的缓解降低了今(jīn)年(nián)降息(xī)的可能性。交易员们(men)现在(zài)认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基(jī)金利率(lǜ)将在2024年(nián)底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期

　　近期(qī)化工(gōng)板块整体(tǐ)走(zǒu)势偏弱，油(yóu)化工(gōng)与煤化工板块略显(xiǎn)分化。期货日报记(jì)者观察到，煤化工品种无论是下(xià)跌(diē)幅度，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油(yóu)的品种(zhǒng)，在原油下(xià)跌(diē)幅度不大(dà)的情况下，跌(diē)幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭(tàn)的品种(zhǒng)，跌(diē)幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能(néng)源首席分析(xī)师高明宇解释说，终端(duān)产品这一分(fēn)化(huà)的根源还是原(yuán)料端(duān)表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将能源(yuán)危机在期货市场的(de)影射推(tuī)向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进(jìn)入衰退交易主题，且(qiě)目前工业(yè)品整体仍处于衰退交(jiāo)易(yì)的中(zhōng)后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原(yuán)油价格的下行(xíng)已触碰到中东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩油生产商边际产油成本(běn)、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规(guī)能源(yuán)产量增(zēng)速持(chí)续不达预期的情况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油(yóu)供(gōng)给(gěi)约(yuē)束的兑现，在能源品(pǐn)的下行(xíng)趋势(shì)中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也(yě)率先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭(tàn)而言(yán)，年(nián)初(chū)以来港口Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高于(yú)国内三西主产区动(dòng)力煤的边(biān)际到港成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭全行(xíng)业利(lì)润丰厚(hòu)的情(qíng)况下供应(yīng)有增无(wú)减，宽松的供需(xū)面(miàn)持(chí)续带动产业链各环节累库，价格下(xià)跌趋(qū)势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体便处于(yú)震荡下行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种的估(gū)值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货分(fēn)析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原(yuán)油整体为(wèi)区间弱势(shì)震荡的走势(shì)，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场(chǎng)而(ér)言，本周持续(xù)走弱(ruò)未见(jiàn)反转迹(jì)象(xiàng)。”方(fāng)正中(zhōng)期期货研究院上(shàng)海(hǎi)分院负责人夏聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持续(xù)低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在(zài)保障，在(zài)进口(kǒu)煤(méi)增(zēng)加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕(yù)，今年受(shòu)到天气因素的影响(xiǎng)，水电(diàn)出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来(lái)，煤炭市场价格仍存(cún)在下调可(kě)能，成本端(duān)难以(yǐ)提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体需求端不(bù)佳(jiā)，高温雨季部分区域需求(qiú)受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业(yè)库存水平偏高(gāo)，价格承(chéng)压下行(xíng)，煤化工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工近期的持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自身品种的产(chǎn)能投放(fàng)周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品的需求并(bìng)没(méi)有因疫情解封(fēng)后，出(chū)现显著恢(huī)复。叠加近(jìn)期港(gǎng)口和(hé)坑口煤价(jià)加速下(xià)跌，导致煤化(huà)工品种的(de)估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目(mù)前(qián)甲醇企业亏损较(jiào)之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端(duān)松(sōng)动(dòng)，但煤化(huà)工品种自(zì)身表(biǎo)现同样低迷，面(miàn)临较大的(de)亏损压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货(huò)价(jià)格创2020年10月(yuè)份以来新低，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区(qū)报价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌(diē)幅(fú)度大于(yú)原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核(hé)算来看(kàn)，行业整体处于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示(shì)，由于甲醇现(xiàn)货(huò)价格(gé)不断创下(xià)新(xīn)低，部分地区现货价格回到历史低位(wèi)，上(shàng)游甲醇(chún)生产企业(yè)整体利(lì)润(rùn)并(bìng)没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其是单(dān)一(yī)的煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理论(lùn)亏损幅(fú)度较(jiào)大，且部分内地企业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人(rén)士普遍认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历(lì)过前几(jǐ)年的(de)持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的产能(发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉néng)不断(duàn)扩(kuò)张，当前下游(yóu)的需求难以匹配新增的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降(jiàng)负或者去产能的阶段，后(hòu)续大概率(lǜ)是一个产能的上(shàng)下游再平衡(héng)周期。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期(qī)主要(yào)取决于需求的(de)恢复情况，下半年部分品(pǐn)种(zhǒng)面临(lín)较(jiào)大(dà)投(tóu)产压(yā)力(lì)，进口(kǒu)体量(liàng)大的品种将受到低价进口(kǒu)货(huò)源的冲击，中长期看，煤化(huà)工行(xíng)情(qíng)难有起色(sè)，即使(shǐ)存在上涨，也(yě)表现为长期(qī)下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大(dà)

　　采访中记(jì)者了(le)解到，近期能源化(huà)工（尤其(qí)是油化工）板块较为强(qiáng)势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势(shì)，受(shòu)到供需(xū)基(jī)本面(miàn)收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带(dài)动油化工板(bǎn)块(kuài)表现较为(wèi)坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商品多数(shù)下跌的(de)行情中，原油尽管受到美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)陷入僵局带来(lái)的宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺油价(jià)和G7在其年度领导(dǎo)人会(huì)议上承诺将加大力度(dù)打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃(rán)料出(chū)口价格(gé)上限的行为都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来(lái)看，下半(bàn)年全球原(yuán)油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报(bào)预计(jì)今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自于中国(guó)需求复苏的持(chí)续；同时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加(jiā)美国即(jí)将进入夏季汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持强势(shì)从成本端(duān)带(dài)动(dòng)油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化工较(jiào)强的(de)关键原因还是(shì)在于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库(kù)存(cún)超预期(qī)大幅下(xià)降，主要源自原(yuán)油进口的大幅下降(jiàng)和(hé)随着出行(xíng)旺季来(lái)临(lín)显(xiǎn)著增长的需求；包括汽(qì)油和精炼油在内的成品油库存均(jūn)出现不同程度的(de)下降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油表(biǎo)需也环(huán)比增(zēng)加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预期(qī)，但沙特能源(yuán)部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月4日的(de)会议(yì)上考虑进(jìn)一(yī)步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年(nián)全球原(yuán)油平衡(héng)表(biǎo)。但在(zài)美国债务(wù)上限谈(tán)判达(dá)成一致前，宏观(guān)层面的不(bù)确定性仍然(rán)会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜(dù)冰(bīng)沁认(rèn)为(wèi)，短期市场(chǎng)需关注美国债务(wù)上限谈判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度(dù)会(huì)议(yì)将近。考(kǎo)虑目前油(yóu)价被(bèi)市场(chǎng)接受度提升(shēng)，预计6月化工(gōng)品市场对标的原(yuán)油成本(běn)将基本维持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场(chǎng)接受度(dù)提升。预计(jì)6月化工品市(shì)场对标的原油成(chéng)本(běn)将基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自(zì)身现货价(jià)格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润(rùn)反而出(chū)现了下降。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市(shì)，原油供应端的(de)利(lì)好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减产已在(zài)原油及成品油(yóu)发(fā)运船期中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶/天(tiān)北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦(yì)对本(běn)无弹性的(de)原(yuán)油供(gōng)应(yīng)构成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能源(yuán)部长再次对原油市(shì)场做(zuò)空(kōng)者发出(chū)警告，面(miàn)对(duì)欧美银(yín)行业危机(jī)和美国债务(wù)上限谈(tán)判带来的(de)需求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概率事件(jiàn)发生，二季度起的(de)基(jī)准去(qù)库预期仍将为(wèi)原油(yóu)带(dài)来(lái)相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可(kě)能性依然较(jiào)大。”陆甲(jiǎ)明表示，原(yuán)料(liào)价格(gé)表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕(yù)，因此煤炭价格下行的趋势依然(rán)存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在(zài)。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存有效去化(huà)，或低价格(gé)刺激(jī)内产、进口兑现减量预期(qī)之前(qián)，油(yóu)化工结构性强于煤(méi)化工的(de)行情仍然有望延续。

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