金融界(jiè)5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银(yín)行年(nián)内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理微提(tí)高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议(yì)并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和(hé)经济(jì)的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安(ān)证券也(yě)在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于(yú)预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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