2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济复苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经济(jì)表现不(bù)会太差，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路上。如(rú)果下半年财(cái)政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济(jì)名(míng)义(yì)上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高(gāo)利(lì)率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最(zuì)近的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是(shì)最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐(zhú)步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映(yìng)出来(lái)了(le)。不论是(shì)美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度(dù)开(kāi)始，美(měi)国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果(guǒ)美国(guó)金融体系风险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思考的(de)问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性(xìng)是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产(chǎn)业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接(jiē)口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国(guó)家数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和计算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的(de)知情(qíng)权以及行业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越(yuè)来越多的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此我们(men)要(yào)为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对(du海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区ì)估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市(shì)场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支(zhī)持(chí)经济增长，最近的(de)银(yín)行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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