文丨(gǔn)明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金利率自低位持续上行，即便税期结(jié)束，资金利率却(què)仍未回落，反(fǎn)而进一(yī)步(bù)走高。我们认为主要是源于：①货(huò)币(bì)政策力度边际转(zhuǎn)弱(ruò)；②税期(qī)走款叠加(jiā)4月信(xìn)贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债市(shì)敏感度增加。考虑假期和(hé)月末因素，预计短(duǎn)期内，资金利率(lǜ)下行(xíng)空间(jiān)有限，波(bō)动(dòng)幅度加大(dà)，建议投资(zī)者关注资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性(xìng)大幅(fú)收紧对债市情绪以(yǐ)及头(tóu)寸管(guǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资金(jīn)利率持(chí)续上行。

五斤等于多少克，五斤等于多少克千克　　跨季结(jié)束后(hòu)资金(jīn)利(lì)率自低(dī)位持续上行，4月18-19日税(shuì)期(qī)缴款，DR007围绕(rào)2.10％中(zhōng)枢运行(xíng)，然而(ér)税(shuì)期结束后(hòu)却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜(yè)利率上行幅(fú)度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间流动(dòng)性分层现象(xiàng)弱化；此外，隔夜利率与7天利率的(de)期(qī)限利差(chà)也(yě)明显压(yā)缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认为税期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳(wěn)字当头(tóu)，保持货币(bì)信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济提振的同时，也注(zhù)重防范市场过热(rè)带(dài)来的金(jīn)融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹(pǐ)配(pèi)的前提下，货币工具力(lì)度可能会有所(suǒ)回(huí)摆。从央行(xíng)的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做(zuò)，逆(nì)回购投放低量操作，结(jié)构性工具“有(yǒu)进(jìn)有(yǒu)退”，均(jūn)预(yù)示后续政策将更(gèng)加“精准有力(lì)”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投(tóu)放情(qíng)况较好(hǎo)，导致银行资金融出(chū)意(yì)愿与能(néng)力降低。

　　4月18到(dào)19日税期(qī)缴款，而4月(yuè)通常(cháng)是(shì)缴税大月，因此走款可能(néng)对(duì)银行间流(liú)动性带来了一定的(de)压力。此外，参(cān)考近期票据利率走势，预计信(xìn)贷增速较一季度将(jiāng)会有所(suǒ)放缓(huǎn)，但4月(yuè)预(yù)计仍将(jiāng)保持同比(bǐ)多增的态势。税期(qī)缴(jiǎo)款叠(dié)加信贷投放，银行系统整体资金流(liú)出，因此向同(tóng)业融出的意愿(yuàn)和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性(xìng)和(hé)敏感(gǎn)度增(zēng)加，且投(tóu)资(zī)者对于未(wèi)来一个月资金利(lì)率上(shàng)行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和(hé)我们测算的杠(gāng)杆率来(lái)看(kàn)，虽然上(shàng)周受资(zī)金收(shōu)紧影(yǐng)响，加杠杆(gān)情绪有所(suǒ)降温(wēn)，但依然处于历史(shǐ)相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外投资者对(duì)货(huò)币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧(yōu)，使得市场(chǎng)上对(duì)于未来一个月内(nèi)资金(jīn)价格上行的预期更为强(qiáng)烈(liè)。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临近，回购资金的期限(xiàn)被(bèi)动拉(lā)长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月末(mò)往往财政集中支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月前(qián)夕银行资金融出意(yì)愿一般较低，预计(jì)资金(jīn)波(bō)动幅度较大。对于债市(shì)而五斤等于多少克，五斤等于多少克千克n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>五斤等于多少克，五斤等于多少克千克言(yán)，短期交易主线(xiàn)或延续政策(cè)与基(jī)本面预期交易，预计利(lì)率以震荡走势为(wèi)主(zhǔ)，建议(yì)投资(zī)者(zhě)关注(zhù)资(zī)金面的边际变(biàn)化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅收紧(jǐn)对债市(shì)情绪以及头寸(cùn)管理的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　央行货币政策不及预期(qī)；经(jīng)济复苏节(jié)奏不及预期；银行间市场流动(dòng)性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 五斤等于多少克，五斤等于多少克千克