文(wén)丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资金利率自低位(wèi)持续上行(xíng)，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一(yī)步走高。我们认为主要(yào)是源于：①货币政策(cè)力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与(yǔ)能力降(jiàng)低。③资金较为拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加(jiā)。考(kǎo)虑假期和(hé)月末(mò)因素，预计短期内，资金利率下(xià)行空间有限，波动(dòng)幅(fú)度(dù)加大，建议投资者关注资金面的边际变化(huà)，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续(xù)上(shàng)行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结(jié)束后却(què)并未回(huí)落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观(guān)察(chá)，银行与非银(yín)机构(gòu)间流动性分层现象(xiàng)弱化；此(c国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人ǐ)外(wài)，隔夜利率与7天利率的期限(xiàn)利(lì)差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚(shèn)至已(yǐ)经倒(dào)挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不松，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力(lì)度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人策坚持以我为主(zhǔ)、稳(wěn)字当(dāng)头，保持货币信贷(dài)合(hé)理增长，确保利率水平合适，在追(zhuī)求经济提振的(de)同(tóng)时，也注(zhù)重(zhòng)防范市场过热带来(lái)的金融风险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的前提(tí)下，货币工具(jù)力(lì)度可(kě)能(néng)会有(yǒu)所回摆。从央行的具体操作上来(lái)看，MLF小(xiǎo)幅增量续(xù)做，逆回购投放低量(liàng)操作，结构(gòu)性工具(jù)“有进有退(tuì)”，均预示后续政策将更加(jiā)“精(jīng)准(zhǔn)有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情(qíng)况(kuàng)较好，导(dǎo)致银行资(zī)金融(róng)出(chū)意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到(dào)19日(rì)税期缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月(yuè)，因此走款可能对银行(xíng)间流动性带来了一定的压力。此(cǐ)外，参(cān)考近期(qī)票据利率走势，预计信贷增(zēng)速较一季度将会有所放缓，但4月预(yù)计仍(réng)将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银行(xíng)系(xì)统(tǒng)整(zhěng)体资(zī)金流出，因此(cǐ)向同(tóng)业融出的意(yì)愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥(yōng)挤可能会导致债市脆弱性和敏感度增加，且投资者对于未来一个月资金(jīn)利率上行的担忧增加。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)来看，虽然(rán)上周受资金收紧(jǐn)影(yǐng)响，加杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然处(chù)于历史(shǐ)相(xiāng)对积极(jí)的水(shuǐ)平，导致债市敏(mǐn)感度增加。此外(wài)投资者对货币政策力度以(yǐ)及(jí)跨月资(zī)金面情(qíng)况(kuàng)仍存担忧，使得市(shì)场上对于(yú)未来一个月内资金价格上行(xíng)的预(yù)期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临(lín)近，回购资(zī)金的期限(xiàn)被动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往往财(cái)政(zhèng)集中支出，向市场释放资金(jīn)；但跨月前夕银(yín)行资金(jīn)融出(chū)意(yì)愿(yuàn)一般较低，预计资(zī)金波动幅度较(jiào)大。对于债(zhài)市(shì)而言，短期交(jiāo)易主线(xiàn)或延续政策(cè)与(yǔ)基本面预期(qī)交易，预(yù)计(jì)利(lì)率以震荡走势(shì)为主(zhǔ)，建议投资(zī)者关注(zhù)资金面(miàn)的边际变化，警惕流动性大幅(fú)收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政策不(bù)及预期；经济复苏节奏不及预期；银行间市场(chǎng)流动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人