事件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等(děng)分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回(huí)落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自(zì)年初(chū)以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语底，后续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般(bān)日用(yòng)品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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