金融界5月16日消息 国(guó)新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱(ruò)于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看待(dài)未来的走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻(wén)发言(yán)人(rén)、国民经(jīng)济综合(hé)统计司司长付(fù)凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比(bǐ)上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是(shì)一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应总体是(shì)充足的。进(jìn)入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带(dài)动(dòng)了食(shí)品价(jià)格的回落。4月份，食品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏(fá)力(lì)、全球能(néng)源价格总体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧大(dà)。

　　三是(shì)国内部(bù)分(fēn)耐用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换(huàn)，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到疫(yì)情(qíng)冲击(jī)，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些(xiē)因素共(gòng)同(tóng)影响下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于(yú)受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更(gèng)重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原(yuán)因是(shì)服务需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回(huí)升(shēng)，带动(dòng)服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅(fú)比上月(yuè)扩大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联(lián)系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来(lái)受到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际(jì)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有(yǒu)色(sè)价(jià)格出现下(xià)降，4月份石油和天然气(qì)开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态化(huà)运行(xíng)以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继续释(shì)放，进(jìn)口(kǒu)持(chí)续增(zēng)加，而电煤需(xū)求(qiú)季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比(bǐ)较充足，而(ér)市(shì)场需求还在恢(huī)复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压(yā)延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输(shū)入性(xìng)影响还会持续(xù)，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)短(duǎn)期下(xià)行情况还(hái)会延(yán)续。但是(shì)随着国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季(jì)度货币(bì)政策报告也(yě)提(tí)及通缩(suō)。报(bào)告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处(chù)于(yú)温(wēn)和(hé)区间。过(guò)去一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复时(shí)间(jiān)差和(hé)基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不(bù)宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素(sù)：

　　一是(shì)供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在(zài)较高景气区间(jiān)；农(nóng)副(fù)产品生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节本身有个过(guò)程，加之(zhī)疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化、收入预(yù)期不稳等(děng)制约，特(tè)别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民(mín)出现提(tí)前(qián)还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关(guān)，今(jīn)年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对(duì)今(jīn)年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同样存在明显基数(shù)效应，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是政策效应将(jiāng)进一(yī)步(bù)显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和(hé)抬升(shēng)，年末可能回升(shēng)至(zhì)近(jìn)年均(jūn)值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没(méi)有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，不(bù)符(fú)合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适度，居(jū)民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以(yǐ)休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周期波动的(de)滞后指标，不(bù)能仅以物价回落来评(píng)判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过(guò)往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的(de)周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复苏初期，需求(qiú)才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经济(jì)处偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧于(yú)复苏初期。以企业中长期(qī)资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先(xiān)经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标(biāo)已有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下(xià)活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金(jīn)空(kōng)转多发生在经(jīng)济回(huí)落、货币(bì)明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资(zī)金滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底(dǐ)以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当(dāng)前资(zī)金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系(xì)、而(ér)不是非(fēi)银(yín)金融机构(gòu)，与居(jū)民(mín)理财(cái)回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用派(pài)生驱(qū)动和(hé)表征(zhēng)不同过(guò)往，企业(yè)有效(xiào)信用派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而(ér)房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠企业融资(zī)扩张，有效社融(róng)从去年9月(yuè)开始(shǐ)持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效(xiào)应不同过(guò)往，有效信用(yòng)派(pài)生对企业行为的(de)支持已开始显现。去年(nián)3季(jì)度以来，资金加速(sù)流向(xiàng)制造业，而房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强于(yú)房地产；伴随(suí)融资(zī)的持续(xù)改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了(le)信(xìn)用派生和经济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节效应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复性反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心(xīn)反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估(gū)，前半程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批(pī)发(fā)零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业(yè)招工需求在逐(zhú)步(bù)修复，有助(zhù)于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积(jī)极”信(xìn)号也在(zài)累积(jī)。地(dì)产大周(zhōu)期向下(xià)已是共(gòng)识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些(xiē)“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能(néng)级城市地(dì)产供给增(zēng)多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求。

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