近期“中特估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加结婚以后他那个越来越大了(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的(de)10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流入(rù)额前十的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富(fù)基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他(tā)们对于结婚以后他那个越来越大了国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的(de)资本效率还有很(hěn)大(dà)的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资(zī)者认为国企长期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告(gào)中指出(chū)，如(rú)果国(guó)企改革能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重估国(guó)企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全(quán)球(qiú)投资者关注的(de)问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来(lái)说(shuō)，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同(tóng)时(shí)增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的(de)水平上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们(men)对(duì)国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行。不(bù)排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受(shòu)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市场，投(tóu)资(zī)都必须持(chí)有前瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的(de)政(zhèng)策投(tóu)资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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