来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日(rì)召开(kāi)会议(yì)，分(fēn)析研究(jiū)当前经(jīng)济形(xíng)势和(hé)经济工作。今年以来，经济增长好于预(yù)期(qī)。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延续，短期政策不太可能(néng)转向(xiàng)收(shōu)紧，但是面对高质量发展要(yào)求(qiú)，也没(méi)增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面(miàn)强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度经济(jì)修复速(sù)度(dù)或将(jiāng)放缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会(huì)议(yì)首先强调(diào)了今年的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升(shēng)向好态势”。从一季度(dù)公布的数据(jù)看，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力(lì)，推动高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压(yā)力仍(réng)然存(cún)在，我们认为政策短期(qī)不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需(xū)求”是当前(qián)经济持(chí)续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺(cì)激

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的合(hé)理增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年(nián)经济工(gōng)作会(huì)议精(jīng)神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的(de)方式(shì)，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力持(chí)续(xù)增强”、“社会预期持续(xù申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思)改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议(yì)要(yào)求(qiú)“把发(fā)挥政策(cè)效(xiào)力和激发(fā)经(jīng)营主体活力结合(hé)起来”。我们的(de)理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更多通过激发市(shì)场化的力量去推动(dòng)经济(jì)修复(fù)，通(tōng)过改革开放的(de)方式激发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会议(yì)指出(chū)，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依(yī)法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要(yào)还是(shì)以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激发(fā)活力(lì)为主(zhǔ)要(yào)手段，让经济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财政政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了去(qù)年12月会议的表述。对(duì)于政(zhèng)策的要求(qiú)，本(běn)次会(huì)议强调(diào)“形成扩大(dà)需求(qiú)的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未来(lái)的(de)政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要还是(shì)靠居民劳动(dòng)收入的(de)自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是基(jī)建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特(tè)大城市(shì)积极(jí)稳步(bù)推进城中村(cūn)改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商投资(zī)放在更加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经(jīng)贸规(guī)则(zé)，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和(hé)扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配(pèi)套电(diàn)网(wǎng)改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联(lián)网领域，要(yào)推(tuī)动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企(qǐ)业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机(jī)构改革化险工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债(zhài)务(wù)”。我们(men)认为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小金融机构的(de)风(fēng)险出清(qīng)，仍是(shì)大(dà)势所(suǒ)趋，地方债务的风(fēng)险也需要化(huà)解。所以今(jīn)年(nián)和去(qù)年最大(dà)的(de)不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制(zhì)。

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