调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而(ér)，今年(nián)与去年的(de)步调明显不一(yī)。期货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的(de)表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要(yào)原因在于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德(dé)期(qī)货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国(guó)的加息(xī)预期，需(xū)求(qiú)羸弱(ruò)，市(shì)场(chǎng)对于衰退的(de)预(yù)期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行，对(duì)于(yú)化工特别是与之相关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面(miàn)，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出(chū)现(xiàn)下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国(guó)调油需求的预期(qī)边际(jì)弱(ruò)化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛(xīn)烷(wán)值(zhí)的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻(luó)辑发生的(de)时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情使得(dé)市(shì)场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在(zài)发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年(nián)的(de)调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差(chà)处(chù)于往年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油(yóu)料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触即(jí)发，而经(jīng)历过去年黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先的大幅波动(dòng)，随后调油商(shāng)对于(yú)今年已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从(cóng)去(qù)年(黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先nián)四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的(de)数量(liàng)保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走势(shì)存(cún)在(zài)着节(jié)奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调油需(xū)求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较大，油品需(xū)求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运(yùn)往(wǎng)美(měi)国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高。今年(nián)看工(gōng)厂对(duì)于调油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油需(xū)求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年二季度(dù)调油需求(qiú)增加(jiā)下亚美套利利润可观(guān)的经验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达(dá)去年调油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后(hòu)及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极(jí)大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需(xū)求出现了不(bù)稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际(jì)走(zǒu)弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华(huá)东(dōng)，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上(shàng)游纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没(méi)有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美(měi)国汽油消(xiāo)费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的(de)成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需(xū)基(jī)本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示(shì)，从(cóng)基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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