文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购金融(róng)资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居(jū)民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(k事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句uò)大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转(z事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句huǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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