金融界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为(wèi)昆明国(guó)资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增(zē异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写ng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的(de)主要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的(de)还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下(xià)，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的(de)公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融(róng)资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式(shì)为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个(gè)省土地(dì)出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写增强(qiáng)城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家(jiā)抱(bào)”，意味(wèi)着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的(de)有效方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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