近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团，其(qí)旗下子(zi)公司兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半(bàn)导体加工过程中的(de)关键材(cái)料，公司客户(hù)包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴福电子(zi)第二大客(kè)户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也无意(yì)间透露了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过(guò)程(chéng中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家)中使用的磷酸，原来不只是(shì)常规的(de)食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度(dù)的(de)电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大股东有可复活(huó)的对(duì)赌协议。且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事从事(shì)湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级(jí)分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大(dà)客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金额(é)比兴福电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除(chú)销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等其他行业(yè)客(kè)户(hù)。由于可(kě)口可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品等(děng)级(jí)实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额(é)或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司(sī)正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家经(jīng)超(chāo)过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司平均(jūn)水平(píng)。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续(xù)实现众多集成电路(lù)客户(hù)的产(chǎn)品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛(máo)利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品(pǐn)销售(shòu)收(shōu)入占(zhàn)比持续(xù)提(tí)升，且(qiě)公司根据部(bù)分产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持在较高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴福电子(zi)未(wèi)来(lái)毛利率还有多(duō)少上(shàng)升空(kōng)间(jiān)？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福(fú)电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其(qí)直接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的(de)间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东(dōng)为(wèi)国家集成电(diàn)路(lù)基金(jīn)二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电路(lù)基(jī)金二期之间(jiān)存在对赌协议(yì)。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市(shì)委审议(yì)，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不(bù)是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏目中国和哪国通婚最多，嫁中国人最多的国家(mù)显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的(de)剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购(gòu)主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以及建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务(wù)。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴(xīng)福电(diàn)子的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金额（不含(hán)建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的关联(lián)采(cǎi)购占比(bǐ)较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫(liú)关(guān)联采购金额(é)占同(tóng)类产品采购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示(shì)，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团合并报表范围内(nèi)唯一(yī)从事湿电子化学品相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期大幅(fú)降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等(děng)周期性(xìng)产品市场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季(jì)度(dù)末，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至行业成本(běn)线附近(jìn)，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化(huà)学(xué)品，即公司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一(yī)则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的(de)情(qíng)况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因(yīn)是(shì)兴福电(diàn)子无(wú)证建设房(fáng)屋(wū)，总(zǒng)违法建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短线交易。

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