5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及(jí)今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人(rén)士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密(mì)集申报的(de)国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一(yī)步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)的投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构(gòu)性行情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特(tè)估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动。国金证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地(dì)调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时代特(tè)征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个概(gài)念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最(zuì)终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法的单(dān)一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社(shè)会(huì)责任(rèn)等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标(biāo)可(kě)以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细(xì)致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的(de)方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认为(wèi)印信是什么意思？ 印信和书信一样吗其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前(qián)尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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