调(diào)油(yóu)逻辑提(tí)振成本(běn)价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度(dù)之(zhī)高也正是由这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期(qī)货(huò)日报记者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连(lián)跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方(fāng)面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地(dì)，原油(yóu)近期回(huí)补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工(gōng)特别是与之相关性相对较(jiào)强的(de)PTA形成(chéng)成(chéng)本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂差(chà)出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于(yú)辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市(shì)场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑是调(diào)油(yóu)实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一(y宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价ī)触(chù)即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提(tí)早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的(de)数量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是(shì)是炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)的(de)主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常(cháng)好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的(de)问题(tí)是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回(huí)落，并(bìng)拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然(rán)而有了去年二(èr)季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚(yà)美套利利润可观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的(de)芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订(dìng)合(hé)同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调油(yóu)大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的(de)提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确(què)定和经济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油需(xū)求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库(kù)存(cún)偏(piān)高的(de)局(jú)面仍(réng)存(cún)，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进(jìn)入美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美(měi)国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成(chéng)色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅(fú)发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国(guó)内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺盈利(lì)之外(wài)其他(tā)下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存(cún)去(qù)库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力(lì)，短(duǎn)期(qī)来(lái)看价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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