文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模(m东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗ó)扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大

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