调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原(yuán)因在于(yú)两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近(jìn)期(qī)成(chéng)品油(yóu)裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美(měi)国的(de)加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回(huí)补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库(kù)存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对(duì)于美国调(diào)油需求的预(yù)期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年调(diào)油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的(de)，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触即(jí)发，而(ér)经历过去(qù)年(nián)的大幅波(bō)动(dòng)，随(suí)后(hòu)调(diào)油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美(měi)亚价(jià)差(chà)一(yī)直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国(guó)芳烃的数(shù)量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这(zhè)明显早于去年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求(qiú)的主要时(shí)期，而今(jīn)年市(shì)场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及(jí)疫(yì)情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然(rán)而有了(le)去年二季度调(diào)油需(xū)求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前(qián)跟美国工厂签订(dìng)了长约，今年(nián)的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值(zhí)观察今年(nián)调(diào)油大(dà)概率仍(réng)将发生(shēng)，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对未来需求的(de)不确(què)定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调油需(xū)求(qiú)出现(xiàn)了(le)不稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端(duān)在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万(wàn)感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内吨新装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有真正进入美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消费的(de)成色或(huò)较预期大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看(kàn)到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成(chéng)品库(kù)存偏高和(hé)感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内利润(rùn)不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价(jià)感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内格向上的驱动或较乏力。

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