金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报(bào)中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策改(gǎi)变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的(de)分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自去年(nián)一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的(de)表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有账面不良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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