来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王关于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基(jī)金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联(lián)储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的影响(xiǎng)程(chéng)度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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