金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和(hé)地(dì)方政府的(de)偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府(102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码fǔ)不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城(chéng)投平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债加权平均票(piào)面利(lì)率降幅(fú)也明(míng)显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及(jí)预期(qī)的背景下，投资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能(néng)解(jiě)决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债方面(miàn)，也(yě)希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及(jí)操(cāo)作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额(é)规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团(tuán)两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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