4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(22寸是多少厘米chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(ch22寸是多少厘米ǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造(zào)业(yè)边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月(yuè)的(de)水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的水平，后续(xù)需要(yào)关(guān)注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区(qū)域银行股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融22寸是多少厘米(róng)市场动荡可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国(guó)中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非(fēi)农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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