事(shì)件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型(xíng)。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分(fēn)为(wèi)一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按中国人(rén)民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定(dìng)新的利(lì)率上限，则(zé)7天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行(xíng)挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要(yào)集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的(de)最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部(bù)分城商行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同(tóng)比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行整(zhěng)体负(fù)债端(duān)成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期(qī)存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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