4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数>

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期(qī)低(dī)基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策(cè)及(jí)车展等(děng)线下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数huí)落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存(cún)较3月同(tóng)期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至(zhì)今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍(réng)是(shì)近期准财政的(de)主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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