事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明(míng)显的周期性(x一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人ìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自(zì)于食(shí)品和(hé)非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分(fēn)别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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