美国债务(wù)上限危机(jī)暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国国会众议院通(tōng)过(guò)了(le)一项关于(yú)联(lián)邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府开支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美国国会(huì)预算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于(yú)全球(qiú)金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现将更具韧性，而市场(chǎng)关(几十块钱的阿富汗玉是真的吗guān)注的(de)重点也(yě)将(jiāng)重新回到(dào)美联储的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监(jiān)办公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具(jù)韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景和(hé)具吸引(yǐn)力(lì)的(de)相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助(zhù)提(tí)振对(duì)中国(guó)资产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过(guò)消(xiāo)除(chú)了美(měi)国乃(nǎi)至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监(jiān)吴(wú)照银(yín)对记者称(chēng)，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成一(yī)致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全(quán)球资本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务(wù)上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对(duì)于美债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较(jiào)为平淡，但(dàn)野(yě)村东方(fāng)国际证券(quàn)资产(chǎn)管理(lǐ)部(bù)总经理兼投资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者表示(shì)，从(cóng)中长期的资(zī)产配置角度(dù)出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另(lìng)类(lèi)策(cè)略(lüè)，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机(jī)环境下(xià)，大类资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差别(bié)抛售一切(qiè)资(zī)产增持现金(jīn)，传(chuán)统避险资(zī)产(chǎn)随同(tóng)风险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以期(qī)权保护组合下(xià)行风险是另一(yī)种方式(shì)。美债违(wéi)约(yuē)并(bìng)非我们的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促(cù)进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是一(yī)大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政(zhèng)府的财(cái)政支出得到(dào)了(le)保(bǎo)证，在两年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的(de)美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的(de)尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货币政策上几十块钱的阿富汗玉是真的吗ng>

　　美国(guó)参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到(dào)美国未来的财政政策和(hé)货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就业(yè)数据(jù)和工商业运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降息的乐观(guān)预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性好于预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会(huì)继(jì)续加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限(xiàn)协(xié)议通(tōng)过后，美(měi)国财政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将(jiāng)产生显著(zhù)的(de)吸力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是如(rú)何(hé)为(wèi)美(měi)债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家(jiā)庭(tíng)可能(néng)成为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖(mài)出(chū)美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来(lái)还会(huì)加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储是(shì)否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。