金(jīn)融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价(jià)相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供应量(liàng)）和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是(shì)大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基(jī)数(shù)扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本(běn)质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的(de)效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上(shàng)国(guó)内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到(dào)一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务(wù)业和其他不(bù)可(kě)贸(mào)易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大(dà)幅度(dù)超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经(jīng)历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延续，长端宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价lor: #ff0000; line-height: 24px;'>宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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