来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部(bù)分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前(qián)各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一(yī)产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值(zhí)增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本(běn)下跌(diē)有关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期(qī)影响，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数(shù)据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(rón马云看未来商铺的前景g)资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上(shà马云看未来商铺的前景ng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会(huì)对通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和(hé)欧洲议会(huì)通过了(le)一项临(lín)时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上马云看未来商铺的前景月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门(mén)落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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