来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造(zào)业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)将成为推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观(guān)测当(dāng)前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算各(gè)年份的(de)复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推进农业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮(yóu)政业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复(fù)，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查(chá)结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度(dù)国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则(zé)金融(róng)市场的(de)紧张局势(shì)不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦(lún)特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分(大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布会介大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进(jìn)消费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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