私募基(jī)金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金(jīn)法(fǎ)将私募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案(àn)以来，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)交(jiāo)易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的(de)机构投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私(sī)募(mù)证券投资基金募集、投资(zī)、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证券投资基金(jīn)初始(shǐ)募集及存(cún)续(xù)规模不(bù)得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一(yī)步(bù)明确(què)了私(sī)募登记备案标准，其中就提(tí)出私(sī)募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与《备(bèi)案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模(mó)的(de)基础(chǔ)上，增加(jiā)了存(cún)续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式备案(àn)的“壳(什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级ké)基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生存(cún)难(nán)度(dù)越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不(bù)得高于每月一次(cì)。为引导(dǎo)投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能(néng)力，组合投资(zī)、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合(hé)的方式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人管理的全部私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政(zhèng)策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置(zhì)复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资的(de)私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募(mù)集基金以外的(de)其(qí)他(tā)私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以(yǐ)风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易(yì)，不(bù)得(dé)将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适(shì)格(gé)投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资基金信(xìn)息报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同一实际控(kòng)制(zhì)人控(kòng)制的私(sī)募基金管理(lǐ)人在(zài)最(zuì)近(jìn)一年(nián)度末合计基(jī)金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管理人应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管理能力制定并(bìng)持(chí)续(xù)更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案触(chù)发情景、应急(jí)程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基(jī)金管理人应当对(duì)投资者(zhě)资金来(lái)源的合规性(xìng)进(jìn)行审(shěn)查，不得(dé)由(yóu)投(tóu)资者或其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达投资(zī)指令或者自行负责投资运作，不得为金融(róng)机构、其他私(sī)募基金管理人，金(jīn)融(róng)机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提(tí)供规(guī)避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募(mù)人(rén)士向期货(huò)日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行(xíng)后会快速抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的整体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行(xíng)业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新(xīn)老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出(chū)差异化(huà)整改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条(tiáo)款的(de)整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开展通道业务(wù)、不(bù)符合最低存续规模等(děng)触(chù)及底线要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集规(guī)模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增投资活(huó)动获得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求，合(hé)同到(dào)期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)等投(tóu)资要(yào)求的(de)，给予(yǔ)12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投(tóu)资者要求(qiú)设置(zhì)不少于(yú)6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化(huà)的，应当(dāng)按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存续期限的私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基(jī)金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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