上市公司退市在A股(gǔ)早已不(bù)稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个(gè)交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及其(qí)可转债(zhài)被终止上市，搜特转债(zhài)或成为首只(zhǐ)因(yīn)正股退市而(ér)强制退市的可转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝盾(dùn)也因(yīn)触及退市指(zhǐ)标被终(zhōng)止上(shàng)市，其可转债已进入退市(shì)整理期(qī)，引发投(tóu)资者对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债信用风险的(de)担忧。

　　可转债(zhài)兼具(jù)债券和股票双重属性(xìng)，自(zì)诞(dàn)生以来(lái)颇(pǒ)受市(shì)场(chǎng)欢(huān)迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可转债“下有保(bǎo)底，上不(bù)封(fēng)顶”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌时有(yǒu)“债性”托(tuō)底，投资者(zhě)“进(jìn)可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔(péi)。在可转债30多年发(fā)展中，此(cǐ)前一直未出现(xiàn)因正股退市而退市的情况(kuàng)，也(yě)未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退(tuì)市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转债信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债(zhài)退市后，依然可以执(zhí)行赎回(huí)和回售等(děng)条款，但由于大(dà)多数(shù)上市公司是(shì)因经(jīng)营不(bù)善(shàn)导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱(qián)进行赎(shú)回的可能性较大。而如果启动破产重整(zhěng)，公司发行的可转债划归为普通债(zhài)权，清(qīng)偿顺序相(xiāng)对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　半夜被C醒是一种什么样的感受　接连2只(zhǐ)可转债退市，投资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的羊毛”不稳定了。事实(shí)上(shàng)，可(kě)转债退市并非完全出乎意(yì)料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市公司股票被终止上市的，其发行(xíng)的(de)可转债及其(qí)他(tā)衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了可(kě)转(zhuǎn)债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜(shèng)劣汰加快，常态化退市(shì)机制正在形(xíng)成，以上市股为锚的半夜被C醒是一种什么样的感受可(kě)转债(zhài)也跟着(zhe)出清，违约风险随之上升(shēng)。退市(shì)，或(huò)将(jiāng)成(chéng)为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在发(fā)展(zhǎn)，生(shēng)态在改变，投(tóu)资(zī)者没有理由(yóu)一成不变，是(shì)时(shí)候重塑对(duì)可转债的认知了。投资(zī)者要改(gǎi)变(biàn)“闭眼买债”的(de)路径依赖(lài)，学会优择品种，规避风险。在(zài)选择债(zhài)券时，要理性评估正股基本(běn)面、成长性、估值水(shuǐ)平(píng)以及(jí)发债公司偿债能力等(děng)，防范(fàn)债(zhài)券退市(shì)、违约风险；在(zài)取(qǔ)舍标的(de)时，应远离正股业绩表现不佳、估(gū)值较低、退市(shì)风险较高的标的(de)，而(ér)选(xuǎn)择(zé)正股经营效益良好、估(gū)值合理且随市(shì)场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注(zhù)可(kě)转债市场风格变化，及时调(diào)整配置比例和结构，学会(huì)在(zài)市场波动中(zhōng)“半夜被C醒是一种什么样的感受游泳”。

　　监管(guǎn)也(yě)应当跟上形势变(biàn)化。目前(qián)关(guān)于可转债的(de)退市处理(lǐ)还有不少空白(bái)和盲点，监管部门应尽快(kuài)打(dǎ)齐补丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在(zài)退市后是否仍存在交易可(kě)能(néng)、是否还拥有转股(gǔ)功(gōng)能等。同时，应加强对可转债(zhài)的风险防控，强化发行前的(de)信用评级，对(duì)于信用资质(zhì)较弱(ruò)的公司，可考虑(lǜ)提高(gāo)担保资产与回售条款等(děng)相关(guān)要求(qiú)，适当(dāng)提升准入门槛，以(yǐ)更好(hǎo)保护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将(jiāng)迎(yíng)来全方(fāng)位、根本性的变化。过去(qù)一些(xiē)“无脑买(mǎi)入”“跟(gēn)风买入(rù)”的简单套路(lù)行不通(tōng)了，一(yī)些规(guī)则制度上的短板不能视而(ér)不见了。各市场参(cān)与主体还需顺(shùn)时应势(shì)，调(diào)整包括可转债(zhài)在内的投(tóu)资(zī)方法(fǎ)，完(wán)善(shàn)配套制(zhì)度，提(tí)升(shēng)风险意识，共(gòng)促(cù)A股市场健康稳定(dìng)发展。

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