文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋(qū)势(shì)能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款(kuǎn)的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规模环1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存(cún)款理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额(é)存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的(de)主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融(róng)机(jī)构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大

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