4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心(xī感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜n)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去(qù)年同期(qī)低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集(jí)中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜 24px;'>感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜示4月以来地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环(huán)比回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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