大(dà)家周(zhōu)末好，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队(duì)进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南(nán)通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军队的战备状态(tài)提升(shēng)到最(zuì)高等级，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇(qí)提升(shēng)塞尔维亚军队(duì)战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与(yǔ)科(kē)索(suǒ)沃(wò)阿族警察发(fā)生冲(chōng)突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行(xíng)政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃特警(jǐng)封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单(dān)方面宣布(bù)独立，塞尔维(wéi)亚(yà)始(shǐ)终坚持对科索(suǒ)沃拥(yōng)有(yǒu)主(zhǔ)权(quán)。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期上(shàng)行！这一数(shù)据(jù)创年内新高，美联(lián)储(chǔ)年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最(zuì)新数据(jù)显示，美国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上涨4.4％，高(gāo)于(yú)预期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期(qī)值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增(zēng)长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前(qián)经济周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的通胀压力的周期性(xìng)核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期(qī)货合约交(jiāo)易商周五加(jiā)大了对美(měi)联储将继续(xù)加息的(de)押注，数据(jù)公(gōng)布后，这些合约(yuē)的隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月会(huì)议上将基准利(lì)率目(mù)标区间(jiān)（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可(kě)能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交(jiāo)易员(yuán)们一直坚信(xìn)，美联(lián)储今年将多次降息。但他们最终承(chéng)认，基(jī)于对期(qī)货的押(yā)注，今年(nián)降息顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉的可(kě)能(néng)性不大。现在，他们(men)预计在2024年(nián)之前不(bù)会(huì)降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前的预(yù)期。强劲的(de)经(jīng)济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债(zhài)务上限(xiàn)担(dān)忧的缓解(jiě)降低(dī)了今年降息(xī)的可能性。交易员们现在认为，6月份的会(huì)议(yì)可能会考(kǎo)虑(lǜ)加息25个(gè)基点。市场预计联邦(bāng)基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届(jiè)时将降(jiàng)至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化(huà)工板(bǎn)块略(lüè)显分化。期货日报记(jì)者观察到，煤化工品种无(wú)论是(shì)下跌幅度，还是下行斜率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端(duān)为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，跌幅(fú)较小；而以尿素(sù)、甲醇原料(liào)成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能(néng)源(yuán)首席分析师(shī)高明宇解(jiě)释(shì)说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄(é)乌(wū)冲突的战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将能源危机在期货市(shì)场的影射推(tuī)向顶峰(fēng)，2022年下半年起市(shì)场(chǎng)进入(rù)衰退交易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍处于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部(bù)来看(kàn)，前期原油价格的下行已触碰到中东(dōng)主要(yào)产油国的财(cái)政盈亏平(píng)衡(héng)成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美国(guó)收储目标价(jià)位，在美国(guó)页岩油非常规(guī)能源产量(liàng)增速持(chí)续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原(yuán)油(yóu)供给(gěi)约束的兑现，在能源品的(de)下行趋势(shì)中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明(míng)宇如是(shì)说。

　　而对(duì)于(yú)煤炭而言，年初(chū)以来港口(kǒu)Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国内(nèi)三(sān)西主产(chǎn)区动力(lì)煤的边(biān)际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供(gōng)应有(yǒu)增无减，宽松的供需面持(chí)续(xù)带动产业链各环节累库，价格下跌趋(qū)势(shì)明(míng)确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价(jià)格整体便处于震荡(dàng)下行的(de)趋势中，原(yuán)料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析师刘书源表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间(jiān)弱势震荡(dàng)的走势(shì)，并未出现(xiàn)较大的单边走(zǒu)弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市(shì)场而言(yán)，本(běn)周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方(fāng)正中期(qī)期货研(yán)究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工(gōng)市(shì)场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市场供应(yīng)存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况(kuàng)下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力(lì)预计逐(zhú)步(bù)好转，电(diàn)煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下调可能(néng)，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不(bù)佳，高温(wēn)雨季部分区域需求受到影(yǐng)响。需求处(chù)于(yú)季节性淡季，下游用煤企业(yè)库(kù)存水平偏高，价格(gé)承(chéng)压下行，煤化工受(shòu)到成(chéng)本端(duān)的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续(xù)走弱(ruò)也与(yǔ)宏观(guān)需求弱势以及自身品种的(de)产能投放周期(qī)有关(guān)。

　　“根(gēn)据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的(de)终(zhōng)端工厂，在(zài)经历疫情几年之后(hòu)，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求并没(méi)有因疫(yì)情解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价(jià)加(jiā)速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值(zhí)中枢不断下移，难(nán)见顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉(jiàn)反转。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者(zhě)了(le)解到，随(suí)着煤炭的大幅走(zǒu)弱(ruò)，目前甲醇(chún)企(qǐ)业亏损(sǔn)较之前(qián)有所放(fàng)大。“煤(méi)化工产(chǎn)业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化工(gōng)品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的亏(kuī)损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份(fèn)以来新低，现(xiàn)货价格同(tóng)步(bù)走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止(zhǐ)。“今年(nián)以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来(lái)看，行业整体处(chù)于不(bù)景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇(chún)现(xiàn)货价(jià)格不断创下新低，部分地区现货价(jià)格回到历史低位，上(shàng)游甲醇(chún)生产企业整体利润并没有随着煤价(jià)回落、采(cǎi)购成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格(gé)太低，出现(xiàn)停(tíng)车或者降负的消(xiāo)息，后续值得持续关注(zhù)这一问题。”刘书(shū)源(yuán)如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化(huà)工品种暂(zàn)难(nán)走(zǒu)出(chū)弱周期的(de)迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇和(hé)尿素(sù)的产能不断扩张，当(dāng)前(qián)下(xià)游的需求难以(yǐ)匹(pǐ)配新增的产能(néng)，未来其(qí)价格可(kě)能在(zài)1—2年都(dōu)维持较低(dī)水平，从而(ér)开启倒逼上游降负(fù)或者去产能的阶(jiē)段(duàn)，后续(xù)大概率是一个产能(néng)的上(shàng)下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需(xū)求的(de)恢(huī)复(fù)情况(kuàng)，下半年部分品(pǐn)种面临(lín)较大投产压力，进口体量大(dà)的(de)品种将受到低价进口货源的(de)冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存(cún)在上涨，也表现为长期下跌(diē)后的反弹，而不是行(xíng)情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大(dà)

　　采访中记者(zhě)了解到，近期能(néng)源化工（尤(yóu)其是油化(huà)工(gōng)）板(bǎn)块较(jiào)为强势主要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据光大(dà)期(qī)货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍，本周(zhōu)原油整(zhěng)体呈(chéng)现先抑(yì)后(hòu)扬的走势，受(shòu)到供需(xū)基本(běn)面收紧的前景提振油(yóu)价上(shàng)涨，带动(dòng)油化工板块表现(xiàn)较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品多数(shù)下跌的行情中，原油尽管受到(dào)美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)谈判陷入僵局带(dài)来(lái)的宏(hóng)观情绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特能源部(bù)长发言力(lì)挺(tǐng)油(yóu)价和G7在(zài)其年度领(lǐng)导(dǎo)人会(huì)议(yì)上承诺将(jiāng)加(jiā)大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价格(gé)上限的行为(wèi)都对于油(yóu)价(jià)起到提振作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基本面来(lái)看，下半年(nián)全(quán)球原油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年(nián)全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中(zhōng)国需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美(měi)国即将进入(rù)夏季(jì)汽油消费(fèi)旺季。“原油维持强势从(cóng)成本端带动油(yóu)化工整体强于煤(méi)化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤(méi)化工较强的关(guān)键原因还(hái)是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存超预期大幅(fú)下降，主要源自(zì)原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包(bāo)括汽(qì)油和精炼(liàn)油在内的成品油库存(cún)均(jūn)出现不同程度的(de)下降，同时(shí)汽(qì)、柴(chái)油表(biǎo)需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗斯减产不及预期(qī)，但(dàn)沙(shā)特(tè)能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收储均将(jiāng)收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在(zài)美国债务上(shàng)限谈判达成(chéng)一(yī)致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响市场情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短(duǎn)期市场(chǎng)需关注美国债务上(shàng)限谈(tán)判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价(jià)被(bèi)市(shì)场(chǎng)接受度(dù)提升，预计6月化工品市(shì)场对(duì)标的(de)原(yuán)油成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价被市场(chǎng)接受度提升。预(yù)计6月化工品(pǐn)市(shì)场对标的原油成本(běn)将基(jī)本维持(chí)5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步(bù)跌落至(zhì)-500多(duō)元(yuán)/吨。虽(suī)然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价(jià)格表现更弱，因而以原油折算成本(běn)的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好已进入兑(duì)现期(qī)。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发运(yùn)船期中有所体现。“加拿(ná)大野(yě)火(huǒ)蔓延造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减(jiǎn)产及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢复(fù)，亦对本(běn)无弹性的(de)原油供应构(gòu)成(chéng)扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙(shā)特能(néng)源(yuán)部长再次(cì)对原油市场做空(kōng)者发出警(jǐng)告，面对(duì)欧美银行(xíng)业危机和美国(guó)债务(wù)上限谈判带来(lái)的需求端(duān)不(bù)确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉概(gài)率事(shì)件(jiàn)发生，二季度起的(de)基(jī)准去库(kù)预期(qī)仍将(jiāng)为原油带(dài)来相对(duì)支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制强(qiáng)于煤制的(de)可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表(biǎo)现(xiàn)上，目前(qián)国(guó)内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此(cǐ)油价往(wǎng)往(wǎng)容易获(huò)得支撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市场(chǎng)中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化(huà)工的(de)行情仍然有(yǒu)望延续(xù)。

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