近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资(zī)机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体富(fù)基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国(guó)企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究(jiū)报告中解(jiě)释(shì)了他们对(duì)于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现(xiàn)，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包括：随丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体着(zhe)高层重提(tí)“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的(de)平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企(qǐ)公司的资(zī)本效(xiào)率还(hái)有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投(tóu)资者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投(tóu)资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强(qiáng)它(tā)的(de)商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分公司估(gū)值(zhí)仍然(rán)很低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能(néng)够(gòu)继续改善他(tā)们(men)的(de)财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数(shù)境外的(de)观(guān)点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经(jīng)济的(de)私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变(biàn)，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部(bù)分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们(men)永远不(bù)会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价(jià)格(gé)的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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