调(diào)油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升(shēng)芳烃价格，去年二季度(dù)芳(fāng)烃市场的(de)热度(dù)之高也正(zhèng)是(shì)由这(zhè)个(gè)逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货(huò)日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续(xù)出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上来(lái)看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

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　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一(yī)方面由于近期原(yuán)油大(dà)跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国的(de)加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期(qī)再(zài)起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续(xù)下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现(xiàn)象的(de)原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极(jí)端(duān)的调油行情使得市(shì)场预期今(jīn)年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市(shì)场对于(yú)美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油(yóu)料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而(ér)经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚(yà)价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我(wǒ)们从(cóng)去(qù)年四季(jì)度(dù)至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保(bǎo)持(chí)相对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检(jiǎn)修预(yù)期(qī)，今年市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃(tīng)估(gū)值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主要时期(qī)，而今(jīn)年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美经(jīng)济下(xià)行压力较(jiào)大(dà)，油品需求(qiú)面临(lín)走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导(dǎo)致(zhì)原油的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大(dà)幅关(guān)停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺(q无锡市是几线城市uē)量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺季下(xià)调油(yóu)需求(qiú)被(bèi)赋(fù)予期(qī)待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗口打(dǎ)开后及(jí)时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来(lái)需求的(de)不确定和(hé)经(jīng)济可能(néng)衰(shuāi)退的(de)背景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下(xià)游(yóu)消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱(ruò)；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)攀(pān)升(shēng)，二季(jì)度(dù)苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调(diào)油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在还(hái)没(méi)有真正进(jìn)入美(měi)国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退预(yù)期(qī)以及美(měi)联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的(de)时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季(jì)度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较乏力。

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