来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四(sì)，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国国债、机(jī)构债务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比动和通货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地(dì)区(qū)性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采取特(tè)别措施(shī)，避(bì)免联邦特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比政府发(fā)生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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